纽约梅隆银行

美国经济衰退风险上升

我们预计美联储将在本周 FOMC 会议结束时（周三）将联邦基金目标区间利率上调 75 个基点。我们已将终端利率预期从 4%（自 2022 年初以来保持）上调至 5%。我们的理由是：上周超大的 8 月核心 CPI 数据表明，紧缩周期更长，利率甚至比我们预期的还要高。除非未来几个月的数据与近期趋势有显着差异，否则我们认为我们预计本周的加息将与 11 月 1-2 日的 FOMC 会议相匹配。市场定价非常接近我们自己的预期。我们的完整 FOMC 预览将于周二在我们每周的 Short Thoughts 出版物中发布。

8月CPI也更加关注2023年出现衰退的可能性。逻辑不难理解：核心通胀依然高企，而且方向错了。在我们看来，这需要更加激进的利率政策，这意味着从这里开始更加紧缩的金融条件。这种金融状况的收紧将进一步威胁资产价格（见下文），并最终导致劳动力市场显着疲软和房地产市场萎缩——两者都对消费构成威胁，并使美国更接近衰退。我们预计到 2023 年第二季度末失业率将接近 5%（或更高），由于劳动力增长放缓以及相关的工资降温导致个人消费支出下降，因为美联储政策努力抑制招聘并放松劳动力市场目前非常紧张。

我们一贯拒绝美国目前处于衰退中的观点，现在仍然如此。劳动力市场依然火热，名义消费依然强劲。按实际价值计算，截至 7 月份的个人消费支出同比增长 2.2%，但 GDP 的最大类别（美国经济总支出的约 70% 来自家庭）的增长正在放缓；它在第一季度每年增长超过 5%。

尽管 GDP 出现两次负增长，我们仍然认为美国经济并未陷入衰退。在国家经济研究局考虑确定美国是否已进入衰退的六个宏观指标中，今年迄今有五个继续上升。我们同意美联储的观点，仍然强劲的就业市场表明目前没有衰退。初始和持续索赔继续呈下降趋势，并保持在扩张时的典型水平。

我们的担忧是长期的。通胀的粘性，正如 CPI 篮子内的广泛类别看到的价格上涨所证明的那样，表明美联储的激进政策将持续更长时间。我们经常注意到实际联邦基金利率需要升至零以上才能显着降低需求和通胀。我们认为，鉴于当前的通胀趋势，我们预计本周晚些时候将看到的 3.25% 的名义利率仍然太低。