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美元走强不是由于利率

尽管在上周末有所动摇，但美元自 8 月中旬以来一直在上涨。美元指数 (DXY) 在 8 月 11 日至 9 月 6 日期间上涨了近 5%，达到 21 世纪初的最高水平 110.2。

美联储的鹰派政策设置（包括我们对 9 月 21 日加息 75 个基点的预期）似乎是解释近期美元走强的理想人选。然而，我们认为这与利率的关系不大，而与增长差异、其他货币的特殊因素（如欧元和英镑）以及全球滞胀风险有关。相对于全球的增长前景，美国可能比大多数发达市场国家处于更好的位置，这使得美元成为明显的赢家。

有趣的是，自今年年初以来，美元兑发达经济体货币的升值幅度几乎是兑新兴经济体货币的两倍。美联储的贸易加权美元指数今年兑发达市场货币上涨约 11%，但兑新兴市场货币仅上涨约 4.5%。对我们而言，这反映了发达国家与新兴世界的增长和通胀前景相对恶化。

根据共识预测，2022 年整体 DM 增长率预计为 2.3%，低于年初的 3.8%。新兴市场今年的增长预测也已从 5% 下调至 3%。更具启发性的是，发达经济体对 2023 年的预测下调幅度更大，分别为 1.1% 和 2.4%，而新兴市场经济体则为 4.4% 和 4.8%。

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美元一直被视为全球经济放缓的主要受益者：(1) 美国经济被认为比受地缘政治或大流行逆风困扰的欧洲和亚洲经济体更具韧性； (2) 美联储已成为更鹰派的 G10 央行之一，这提振了美元的（实际）利率吸引力；而（3）规避风险的投资者继续寻求高收益美元现金的避险。然而，我们仍然认为美元的长期风险可能是下行的。全球经济增长严重放缓不是我们的核心情景，而且美联储可能已经过了其鹰派的高峰，而其他 G10 央行仍在收紧政策，如果全球经济走向软着陆，我们可能会看到美元表现逊于高收益代理。然而，即使在全球经济硬着陆的情况下，美元的表现也可能逊于日元、瑞士法郎和欧元等货币，这可能会受到汇回资金的提振。