纽约梅隆银行

亚太地区外汇贬值预期上升

来自亚太地区的最新情绪数据描绘了一幅喜忧参半的图景。中国和韩国 8 月制造业 PMI 连续第二个月进入收缩区，而台湾则跌至 42.7，为 2020 年 5 月以来的最低值。另一方面，印度和新加坡制造业 PMI 高得多，分别为 56.2 和 56.0。总体而言，除了泰国的信心呈上升趋势（最后为 53.7）外，亚洲其他地区的下降趋势表明增长势头步履蹒跚。中国的非制造业采购经理人指数降至 52.6，但分项指数并没有带来什么安慰：除商业活动预期外，其他所有项目均处于收缩区域。

中国各城市更新的与新冠病毒相关的出行限制无疑将进一步打压已经低迷的消费者信心，以及零售和投资活动。据报道，自8月下旬以来，包括深圳、成都在内的70多个城市已全面或部分封城，影响人数超过3亿。中国最新（7月）消费者信心指数创历史新低87.9。自 2022 年 4 月以来，零售额一直为负，7 月份的读数为 -0.2%，年初至今 y/y。

刺激措施，包括一系列有针对性的信贷宽松、直接质押，以及与住房相关的措施，如专项贷款扶持、放宽购房规则、降低房贷参考利率（5年期贷款最优惠利率下调15个基点至4.30%） ，到目前为止只产生了有限的影响。例如，70 个城市的平均房价在 7 月再次下跌（-0.11% m/m），连续第十一个月下跌。钱多、需求少的现象还在继续。

中国最新的经济压力点是人民币。人民币在 8 月份大幅贬值 2.2%。不包括今年 4 月因新冠疫情导致的 4.2% 贬值，这是自 2019 年 8 月美国财政部指定中国为汇率操纵国以来的最大月度跌幅。

人民币在 8 月份大幅贬值的原因是美元持续走强，以及中国人民银行公开市场操作 (OMO) 以及多种本地工具（如 MLF 和 LPR）的意外降息。然而，当局已采取措施表明对快速贬值的不安。自 2020 年 10 月起暂停使用的逆周期因子（CCF）自 8 月底开始重新部署。 CCF 指每日 USDCNY 定盘价和隐含水平之间的价差。人民币强劲的定盘价，通常在 100 至 300 点之间，而不是隐含水平，可能被解释为中国人民银行发出减缓人民币贬值的信号。同样在本周，外币存款准备金率从8%下调至6%。

我们认为，尽管中国人民银行的意图是，其信号是抑制人民币贬值压力的一个相当生硬的工具。有效增加资金和交易成本的措施可能会产生更大、更直接的短期影响。一种直接的方法是收紧在岸和离岸融资成本，尽管这可能会产生意想不到的后果并扰乱银行间系统的正常融资运作。另一种是在外汇远期交易中调用准备金率。中国人民银行已于 2015 年 9 月和 2018 年 8 月两次将外汇远期存款准备金率从 0% 上调至 20%，以遏制贬值压力。